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三一重工能否登上全球工程機械行業第一寶座?

來源:全球起重機械網??人氣:1821
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   4月16日,三一重工發布業績預告:2021年一季度,公司歸母凈利潤為52億元至58億元,同比增長137%-164%;預計扣非凈利潤為49.8億元至54.8億元,同比增長156%-181%。取平均數計算,三一重工一季度凈利潤同比增速為150.5%,與2019年同期相比增速超過了70%。

  最近兩個月,公司的最大回撤接近40%,那么,凈利潤高速增長的三一重工,前途究竟如何?

  周期股Vs成長股?

  兩種觀點之爭

  一直以來,外界對三一重工都有一個爭議,那就是公司究竟屬于周期股還是成長股?

  先說周期股的觀點。

  三一重工作為國內工程機械的龍頭企業,其產品主要為挖掘機、混凝土機和起重機,占比超過85%。在需求端,公司產品很大程度上依賴于國家固定資產投資,尤其是基建和房地產。

  時間回溯至2008年。

  在“四萬億”投資建設計劃的刺激下,市場對工程機械裝備的需求也迅速回暖。2009-2011年,三一重工的營收增速分別為38.05%、78.94%、49.54%,同期凈利潤更是達到了114.24%、112.71%和54.02%。不過,由于市場需求的提前透支,工程機械裝備行業從2012年開始迅速趨冷。




  來源:wind

  2012-2015年,三一重工凈利潤增速分別為-34.36%、-48.94%、-75.57%和-99.3%,由86.49億元降至496.1萬元,連續四年下滑。正因為此,按工程機械裝備更換周期7-9年計算,2020年或是這一輪景氣周期的最后一年。

  再說成長股的觀點。

  一方面,像2008年“四萬億”基建投資計劃大概率不會重新上演;另一方面,從發達國家的經驗來看,即便固定資產投資和基礎設施建設速度減緩,但全球工程機械裝備需求依舊穩定,原因就是隨著人力成本越來越昂貴,用以代替人工的微型挖掘機市場需求變得越來越大,行業屬性逐漸由ToB轉向ToC。

  用一句話概括就是,參照發達國家的經驗,工程機械裝備的需求將逐步趨于穩定,而不是大幅下滑。除此之外,智能化、電動化、無人化也逐漸成為工程機械行業新的發展趨勢,導致行業的增長邏輯發生巨大的變化。

  三大利好因素

  公司發展前景廣闊

  如果非得做一個定義,未來三一重工應該屬于弱周期性的成長性公司。那么,在有了抽象的了解之后,公司未來的增長點究竟在哪?

  第一,行業景氣度高,市場需求遠未到天花板。

  根據工程機械協會數據,我國2021年1-3月國內挖掘機銷量為12.69萬臺,同比增長85.2%,其他像起重機、泵車、攪拌車等增速顯著高于挖掘機。此外,根據華安證券產業鏈調研情況來看,即便在高基數的背景下,4月份挖掘機油缸排產同比保持兩位數增長,說明工程機械行業景氣度維持高位。

  在城鎮化方面,目前我國城市化率為60%,距離發達國家80%的平均水平仍有較大差距,但也表明我國的舊城改造存在巨大需求;在農村建設方面,我國大力推進美麗鄉村、新農村建設,包括農田水利、環境保護等項目建設也需要工程機械的支持。除此之外,像粵港澳大灣區、長三角一體化、長江經濟帶等城市群建設,以及軌道交通、公路、機場港口建設也都方興未艾。

  第二,市場占有率和全球化雙提升。

  以挖掘機為例。

  2020年,三一重工挖掘機銷售收入375.28億元,同比增長35.85%,連續十年蟬聯國內銷量冠軍。根據財報顯示,公司2020年的市場占有率為27.97%,較2019年提升約2.2個百分點。需要特別說明的是,三一重工過去年均保持提升2個百分點的市場份額,去年12月份的市場占有率接近33%,市場占有率繼續上升。

  除此之外,像混凝土機械、起重機械、平地機、壓路機等產品,市場份額都在不斷提升的過程中。

  在海外市場,根據中信建投的數據,三一重工在泰國和印尼的市場占有率均為第一,印度和緬甸的市場份額分別為10%和12%,中東、非洲的市場份額在15%-20%之間。未來,三一重工的國際化戰略除了亞洲市場之外,像“一帶一路”沿線國家和非洲國家,都有著巨大的提升空間。

  第三,“碳中和”指導思想下,智能化、電氣化帶來的巨大機遇。

  2020年12月,隨著中央經濟會議的召開,碳達峰、碳中和成為政府的工作重點。其中,大力發展新能源成了重中之重。根據公司財報顯示,三一重工2020年已經推出電動化產品10款,覆蓋挖掘機、起重機、攪拌機、自卸車及路面機械,并且利用無人駕駛、遠程遙控、智能操作、大數據分析等智能技術及5G網絡,研發多款智能化產品。

  假如所有的燃油工程機械裝備全部電動化,不僅將產生巨大的更換需求,而且還能夠在智能化的賦能下,創造更大的商業價值。

  對標國際巨頭

  未來值得更多期待

  根據財報顯示,公司2020年研發費用為62.59億元,同比增長33.2%,占營業收入的比重為6.3%。截至2020年底,公司研發人員達5346人,同比增長69%。與此同時,三一重工全面開展數字化設計和數字化仿真技術研究,研發質量與效率大幅提升,研發周期降低20%以上。截至2020年底,公司累計申請專利10278項,授權專利7613項,申請及授權專利均位居國內行業第一。




  來源:公司年報

  在過去五年時間里,三一重工的研發投入分別為11.25億元、19.16億元、30.01億元、46.99億元和62.59億元,占營收的比重分別為4.83%、5%、5.37%、6.2%和6.3%,整體呈現不斷上升的趨勢。事實上,正是憑借巨大的研發投入,才得以讓公司的產品線不斷豐富,并且加速數字化、電動化、智能化的轉型。

  重點看毛利率和凈利率水平。




  來源:Wind

  很明顯,在主要工程機械廠商中,三一重工的毛利率處于領先地位,甚至與全球機械巨頭卡特彼勒不分伯仲。至于說公司凈利率,憑借出色的供應鏈管理和內部管理能力,三一重工的凈利率也遙遙領先。

  由此引出一個疑問,挖掘機、混泥土機械銷量已經位于全球第一,其他機械產品市場份額快速提升的三一重工,未來有趕超卡特彼勒的可能嗎?

  卡特彼勒成立于1925年,總部位于美國伊利諾伊州,是全球最大的工程機械生產廠家,經營范圍包括工程機械、礦山設備和發動機等。2020年,卡特彼勒的營收為417.48億美元,三一重工這一數字為154億美元,大致是前者的三分之一。不過,三一重工2020年的凈利潤卻達到了23.69億美元,相當于卡特彼勒的八成。

  需要特別說明的是,早在2006年,卡特彼勒的營收規模就達到了415.17億美元,也就是說在過去的十四年時間里,卡特彼勒的營收規模始終徘徊不前。但是,盡管三一重工受“四萬億投資”影響業績起伏巨大,同期營收和凈利潤卻分別增長了1800%和2500%。

  由此可見,無論營收、凈利潤增速還是毛利率、凈利率水平,三一重工都要比卡特彼勒優秀。那么,擁有三大利好因素、背靠中國本土這一最具潛力消費市場的三一重工,你覺得會取代卡特彼勒成為全球工程機械行業新的扛把子嗎?

  (本文轉載自工程機械大咖公眾號)
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